政策の不確実性にもかかわらず、米国経済はもう1年の成長を見込んでいます。
2024年は、堅調な消費者支出が支持する中で、米国経済にまたしても印象的な年でした。これは4年連続のトレンドを上回る成長です。2025年を見据えると、政策の不確実性が経済の見通しに影を落としています。しかし、提案されている政策のいずれも、少なくとも短期的には経済に悪影響を及ぼす兆しは見られず、2025年も米国経済にとって、トレンドに近いペースでの成長が期待される年になるでしょう。
安定した失業率と賃金の成長がインフレの低下に寄与すると思われます。
2024年の前半に上昇した失業率は安定しました。2025年には、堅調な経済成長が引き続き雇用の増加を支え、失業率の大幅な上昇リスクを減少させるはずです。失業率が安定していれば、賃金の成長も安定するでしょう。これに加え、堅実な生産性の向上も相まって、インフレは引き続き低下していくと考えられます。
名目成長が鈍化する中でも、収益はより幅広く増加する見込みです。
印象的な2024年の後、2025年には収益成長がさらに強くなると予想されています。しかし、課題も残っています。名目成長の鈍化は収益の成長を制限する可能性があり、インフレの緩和はマージンに圧力をかけるかもしれません。それにもかかわらず、トレンドに近い成長と刺激的な財政政策の組み合わせは、より幅広い企業において堅調な収益を支えるはずです。これにより、集中度や評価が高くなるリスクが減少し、アクティブな投資家にとっての機会が増えるでしょう。
大規模な政策変更がない限り、インフレーションは2%に向けて緩やかに下降し続ける可能性があります。
2024年にはインフレーションが2%に向けて重要な進展を見せ、連邦準備制度は金利引き下げのサイクルを開始することができました。2024年末には下向きの勢いが失われましたが、これは主にベース効果によるものであり、価格圧力が高まっている証拠はほとんどありません。政策のショックがなければ、2025年には住居費や自動車保険料が正常化するにつれて、インフレーションは再び下向きに進むはずです。
高い関税は、さらなるデフレ進展を阻む恐れがあります。
地政学的緊張やCOVID-19によって引き起こされたサプライチェーンの混乱は、自由貿易政策の再評価を促進しており、関税はトランプ政権の政策課題の中心に位置しています。輸入を抑制することを超えて、関税は予期しない悪影響をもたらす可能性があります。もし実施されれば、攻撃的な関税はインフレーションを引き上げ、他国からの報復を招く可能性があり、すでに曇っている経済見通しにさらなる不確実性を加えることになります。
より厳格な移民政策は、賃金成長に上昇圧力をかける可能性があります。
労働市場はパンデミック後の急騰から正常化しましたが、雇用の成長は比較的健全なペースに落ち着いています。国内の人口動態が弱いにもかかわらず、米国の労働供給は強力な移民のおかげで印象的な回復を遂げています。今後、厳しく制限された移民はスタグフレーションの促進要因となり得るため、経済成長に重くのしかかる一方で、賃金の上昇を通じてインフレに上昇圧力をかける可能性があります。
より緩和的な財政政策の世界では、より高い赤字とインフレ圧力が見込まれます。
新しい政権は、コストを大幅に削減しながら、拡張的な財政 agenda を追求する意向を表明しており、増加した支出を相殺するために関税収入に依存しています。しかし、関税が政府収入のごく一部を占め、国防以外の裁量的支出が政府支出のわずか12%しか占めていないため、このプランは過度に楽観的かもしれません。他の支出削減や収入の相殺がなければ、拡張的な財政政策は赤字を増加させるだけでなく、長期的なインフレ圧力の源として機能する可能性があります。
堅調な経済活動と政策の不確実性が金利引き下げのペースを遅らせる可能性があります。
インフレが低下傾向にあり、労働市場が軟化する中、連邦準備制度は2024年に金利を100ベーシスポイント引き下げました。2025年には、中立的な姿勢に達するまで政策緩和を続けることを委員会が優先するでしょう。しかし、堅調な経済活動とインフレを促す政策が実施されれば、これを達成するのは難しくなるかもしれません。より緩やかな政策緩和の進行が予想され、金利の下落幅を制限することになるでしょう。とはいえ、トランプ次期大統領の政策課題に関するより明確な情報が得られるまで、金利引き下げのペースは今後の経済データに依存し続けることになります。
法人クレジットスプレッドが史上最狭水準に近いにもかかわらず、オールイン利回りは魅力的に見えます。
堅調な経済活動、健全な収益成長、抑制されたデフォルト活動が2024年の法人債の上昇を助け、法人クレジットスプレッドを歴史的に狭い水準にまで縮小しました。資産クラス全体の評価は高く見え、投資家がスプレッド縮小から意味のある利益を得る可能性は低いものの、投資家はその魅力的なオールイン利回りのためにクレジットを受け入れるべきです。
アクティブ・マネジメントは、豊かなインデックス水準の評価に隠された機会を発見するのに役立ちます。
S&P 500は先見の収益の約22倍で取引されており、これはドットコムバブル時の評価に似ています。しかし、最も高価な株と最も安価な株との評価の差は、過去28年間の90%の期間よりも広がっています。これはインデックスレベルでのボラティリティの上昇を引き起こす可能性がありますが、特に収益の幅が広がる中で、アクティブな株選びにとっての機会を生み出すべきです。
海外への投資を行う際、投資家は循環的な課題よりも構造的な追い風に焦点を当てるべきです。
米国の株式は長期間にわたり素晴らしいパフォーマンスを享受してきましたが、国際株は長い間アンダードッグでした。しかし、米国は現在、世界の株式指数の65%以上を占めており、世界のGDPのわずか25%に対してこれを示しているため、米国株は相対的に高価であり、投資家が他のグローバル市場に分散投資を検討するのが賢明かもしれません。多くの国際市場が循環的な課題に直面している一方で、構造的な追い風は特定の地域において強いパフォーマンスを引き続き推進し、多くの機会をアクティブなマネージャーに提供するでしょう。
代替投資はポートフォリオの成果を大きく向上させる可能性があります。
高い評価、低い収入、株と債券のポジティブな相関が60/40ポートフォリオを引き続き脅かす中、投資家はポートフォリオ構築プロセスにおいて代替資産を検討するべきです。代替投資の領域にはさまざまな資産があり、各資産がアルファ、収入、分散という異なる投資目的に応じています。そのため、代替資産のスリーブを追加することで、ポートフォリオの成果を大きく改善し、投資家が戦略的目標を達成するのに役立つでしょう。