経済は予想以上に堅調ですが、景気後退のリスクは依然として残ります。
第3四半期には、インフレの緩和と強化された経済成長が、ソフトランディングへの期待を高めるのに役立ちました。しかし、月次データは経済の勢いが減速していることを示唆し、まだ危機が去ったわけではないかもしれません。 企業の支出は、製造業への高い支出により、予想よりも堅調に持ちこたえていますが、企業の利益の減少が資本支出の成長を依然として制約する可能性があります。 住宅市場は、住宅供給が限られているため、低い水準ではありますが安定しているようです。 強いドルの後からの影響と世界経済の勢いが減速することから、貿易は経済に対して穏やかな抑制要因となるでしょう。 全体として、米国経済はここからも適度に成長し続けるでしょうが、近い将来の景気後退が確実ではありませんが、経済の成長が遅くなるにつれて、ショックにますます敏感になります。リスクが依然として存在するため、2024年末までに景気後退が始まる可能性は50％以上であり、それが早く実現しない場合でも、2025年に景気後退が発生する可能性が高まるでしょう。
労働市場は徐々に緩和しています。
労働市場の力強さは徐々に緩和しています。雇用の増加ペースはまだ頑強ですが、昨年以降下降傾向にあります。改善された労働力参加率は、成人25-54歳の参加率がパンデミック前の水準に完全に回復していることで、雇用の増加を支えています。 全体として、労働市場は依然として強力であり、今年の景気後退リスクは低いままです。ただし、労働力の需要が衰えていることから、今後数か月で雇用の増加ペースが鈍化する可能性があります。
失業率は景気後退が見えるまで低水準を維持するでしょう。
タイトな労働市場は、需要の冷めにもかかわらず、今年の平均失業率が3.6％であり、8月には3.8％に上昇しましたが、50年ぶりの低水準にとどまっています。重要なのは、冷めてきた労働市場の状況が賃金の緩和に貢献し、8月にはすべての民間部門の労働者に対する月次賃金の増加率が0.2％に過ぎなかったことです。賃金の増加率は現在、2022年3月の5.9％のピークから年間4.3％に下がっており、長期的な平均を上回っているものの、それがインフレに持続的に寄与するとは考えていません。 このため、需要の減少とコストの上昇に直面して企業が雇用努力を引き締めても、失業率はわずかに上昇するかもしれません。ただし、賃金の増加率は引き続き鈍化し、インフレが持続的に低下していると連邦準備制度委員会に自信を持たせる助けになるでしょう。
インフレは徐々に管理しやすい水準に下がっています。
約2年間の高インフレの後、持続的なインフレの下降傾向が着実に進行しています。ヘッドラインのCPIインフレは、昨年6月の9.1％から8月の3.7％まで下がりました。同様に、コアインフレも11か月前にピークに達した後も下降傾向を示しています。 インフレはまだ連邦準備制度委員会の2％の目標を上回るかもしれませんが、それは徐々に管理しやすい水準に下がっています。実際、CPIインフレは今年末までに年間3.0％に下がり、2024年末までに2％に下がると予想しています。米国の景気後退がなくてもです。
連邦準備制度委員会は利上げサイクルの終わりに近いようです。
連邦準備制度委員会（Fed）は、インフレに対抗するために過去18か月間で累積5.25％の利上げを行ったところ、利上げサイクルの終わりに近づいています。9月の会議では、Fedは連邦基金利率を5.25％から5.50％の範囲で据え置きました。この動きは広く予想されていましたが、前向きなガイダンスは依然としてやや引き締め方向でした。実際、中央のFOMCメンバーは今年1回の利上げを依然として期待しており、2024年には2回の利下げを期待しています。
米国外の世界経済の勢いは、混合市場の状況です。
昨年末には、世界経済は勢いを失い、その後、ヨーロッパはエネルギーに起因する景気後退を回避し、中国は「ゼロCOVID」政策を廃止し、より強力な世界的な成長勢いの可能性を高めました。しかし、ユーロ圏と中国の両方が予想よりも弱かったため、世界的な状況がより厳しいものとなりました。 ヨーロッパと中国の成長が鈍化し、一方でインドと日本からの強力な成長が相殺されることで、今後数か月で世界的な活動は課題となる可能性があります。しかし、中国からの低い輸出価格は世界的なインフレとの闘いに貢献し、ドルの下落の再開は米国の投資家に収益を増やすでしょう。さらに、新興市場は中国以外で好調に推移し、東アジアの市場で技術の主要なテーマへの投資機会を見つけやすいかもしれません。
今年の市場の急上昇にもかかわらず、多くの資産の評価はまだ合理的に見えます。
昨年の広範な市場売り浴びせに続き、低い評価額が資産クラス全体で投資家に新たな機会を提供しました。市場はその後、2023年に堅調な利益を見ましたが、この回復は均等に分布していません。評価額は2021年末と比較して依然として改善しているものの、一部の資産クラスが他よりも魅力的に見えることがあります。 投資家が今年の年内と2024年のポジショニングを評価する際には、今年の市場の急上昇の後にリスクと機会の両方を評価することが重要です。株式市場では、国際市場に傾斜し、長期のリターンを生み出すために魅力的に評価された企業を見つけることに焦点を当て、今年の利益を牽引した上位数銘柄から焦点を少し移すことができるかもしれません。また、債券市場で提供されている現在の利回りを活用するためには、連邦準備制度委員会が利下げを始めるとすぐに機会が過ぎ去るかもしれませんが、投資家はその利率を活用することができます。
株式の評価額に幅広いばらつきがあり、アクティブな管理の機会が示唆されています。
今年はいくつかの大手テック株が急騰し、S&P500は今年の初めから強い上昇を記録しました。昨年の鈍いリターンからの歓迎すべき回復ですが、S&P500は現在将来を見据えた株価収益率で取引されており、評価額が広がり、注意が必要です。とは言え、表面の下に見るアクティブなマネージャーにとってはまだ魅力的な機会がたくさんあります。 こうした状況はアクティブな管理が輝く場所です。パッシブな投資はおそらく市場の高値部分への過度の投資を導く可能性がありますが、アクティブな管理は市場の過小評価されたセグメントに対して傾斜をかけ、評価額が引き裂かれる未来の市場の引き下げの警告である場合、慎重なセキュリティの選択はさらに重要です。株式評価額の幅広いばらつきは、アクティブな管理の機会を示しています。 今年の初めに、一部の最大のテック株の急騰がS&P500に強力な利益をもたらしました。今年のパフォーマンスは、昨年の暗いリターンからの歓迎すべき回復ですが、S&P500が現在前向きな株価収益率の18倍以上で取引されていることから、評価額は過剰であり、注意が必要です。それにもかかわらず、表面の下を見るアクティブなマネージャーにとっては魅力的な機会がまだたくさんあります。 こうした環境こそがアクティブな管理が輝く場所です。パッシブな投資はおそらく市場の高値部分に過度に投資することになるでしょうが、アクティブな管理は市場の過小評価されたセグメントに傾斜をかけることができ、過剰評価の引き下げの危険ある場合、慎重なセキュリティの選択はさらに重要です。
