ソフトランディングは見えていますが、景気後退のリスクは残ります。
昨年、米国経済は印象的な強靭さを見せ、始めの3四半期でトレンドを上回る実質GDP成長を記録しました。インフレの緩和と成長の見通しの改善は、ソフトランディングに対する楽観が支えました。ただし、経済の各セクターを見ると、来年の経済の勢いは穏やかな最善の場合でも中庸であることを示しています。 全体として、米国経済はここからも穏やかながら減速するペースも成長は続けるはずです。ただし、経済が遅い動きになるほど、ショックに対してますます敏感になります。米国の選挙、政策金利の引き上げ、重要な地政学的緊張、または何か別の要因であっても、2024年に経済を景気後退に追い込むリスクは残ります。
失業率は景気後退が見えるまで低水準を維持するでしょう。
熱狂的な労働市場が賃金を上昇させ、失業率をパンデミックのピークである14.7％から50年ぶりの3.4％まで引き下げた後、労働市場は正常に戻りつつあります。 全体的には、控えめな雇用成長と賃金の減少が組み合わさり、連邦準備制度はインフレが持続的に減少しているという確信をより強くするはずです。
持続可能な収益は、成長が鈍化する環境で勝者と敗者を差別化します。
2024年と2025年を見据えると、二桁の収益成長の期待は過度に楽観的であるように思われます。収益率を守ることは、経済成長が鈍化し、価格設定の力が弱まる環境でますます難しくなるでしょう。ただし、強固なバランスシート、十分な現金残高、そして持続可能な収益を持つ高品質な企業は、広範な指数に対して良い成績を収めるはずです。
インフレーションは着実に目標に戻っています。
2022年にインフレーションが50年ぶりの高水準に達した後、2023年にはインフレーションの熱波が冷たい前線と出会いました。ヘッドラインの消費者物価指数（CPI）は11月に年間ベースで3.1％に低下し、2022年6月に達した9.1％のピークからはるかに低い水準となりました。まだ連邦準備制度の目標を上回っていますが、インフレーションの基本的な要素からは、この下降トレンドに余地があることに確実と思えます。 全体的に、2023年にはインフレーションはより正常な水準に向けて印象的な進展を遂げました。連邦準備制度の目標にはまだ達していませんが、景気後退なしでも2024年半ばまでに2％のインフレが達成可能です。これは、連邦準備制度が政策の緩和を検討する際にインフレが制御されていることを保証するはずです。
連邦準備制度は締め付けサイクルの終わりに近づいています。
連邦準備制度は、2022年初めからインフレーション対策として金利を累積で5.25％引き上げました。しかし、インフレーションは着実に2％の目標に向かっており、労働市場の状況も緩和しているため、7月の利上げがこのサイクルの最後だった可能性が高いです。12月の会議で、連邦準備制度は連邦基金金利を5.25％から5.50％の目標レンジで変更しないことを決定し、金利はサイクルのピークにあることを強く示唆しました。連邦準備制度のパウエル議長は、過去に行ったように金融状況の緩和や金利引き下げのアイデアに反対しませんでしたし、フォワードガイダンスも明確に鳩派でした。 全体として、連邦準備制度は利上げサイクルの終わりに近づいている可能性が高く、これは投資家が今後の金利引き下げのタイミングと幅にますます関心を持つことを意味します。経済が浮上し続ける場合、連邦準備制度はわずかな政策の引き下げしか行わないかもしれません。ただし、米国経済が景気後退に入る場合、連邦準備制度は経済を刺激しようとして金利をより積極的に引き下げることとなるかもしれません。どちらにせよ、来年には金利が下がる可能性がますます高まっていますが、以前の政策の緩和サイクルと比較して高い水準で落ち着くかもしれません。
異なる世界の成長は来年収束するでしょう。
ネガティブな見出しにもかかわらず2023年には世界経済は予想以上に強靭でしたが、一部の国々は明らかに他国よりも優れた成績を収めました。ユーロ圏、英国、カナダ、中国は苦戦しましたが、米国、日本、中国以外の新興市場は力強く、昨年の大部分で総合購買担当者指数（PMI）が50以上を維持していたことからも示されています。 中国では、押し下げられた消費者と企業の信頼が成長を脅かし続けており、政策立案者の刺激策の効果が完全には実現していません。中国の弱点はヨーロッパにも波及し、同様に国内消費の低迷と高まる製造業の悲観主義を経験しています。活動は現在、低い水準ではありますが安定しており、インフレの低下が実質所得を増やす可能性があるため、ヨーロッパでの穏やかな再加速が期待されています。その他、インドは成長を続け、中流階級の増加と民間企業およびデジタル化への政府支援が支えとなっています。 2024年には、世界の成長はより一致したものになるはずで、米国経済が減速し、中国経済が安定するはずです。ただし、このギャップがどれだけ縮まるか、それは米国の減速か海外の成長の活発化によって引き起こされるかにかかっています。
最近の債券市場の反発にもかかわらず、利回りは魅力的に見えます。
10年債利回りは、2022年4月初旬から10月末までに約170ベーシスポイント上昇し、緩和の兆しと締め付けの終了が予想され、わずか2か月で100ベーシスポイント以上下落しました。この下落にも関わらず、固定収益市場全体での現在の利回りは、1年前に比べて投資家にははるかに良い収入と総収益の機会を提供しています。 金利のピークがおそらく過ぎたとしても、金利が下がる場合には価格上昇の可能性があり、景気後退と低金利が同時に発生する際の分散メリットもあります。債券における非対称的なリターンの可能性は長続きしないかもしれませんが、これらの高い水準の利回りで固定収益に傾斜する重要性を強調しています。
米国株式市場の広範なパフォーマンスはアクティブマネジメントの機会を提供します。
2022年には投資家にとって非常に難しい年でしたが、2023年には米国株式市場が大幅に回復し、前年の損失をほぼ取り戻しました。これは、予想を上回る消費支出、強靱な企業収益、AIの進化に対する期待の組み合わせによるものです。ただし、株式市場のパフォーマンスは広範でなく、市場価値による指数内の最大銘柄が大部分の利益を占めています。 2024年には、経済成長が上方のままであり、技術的な進歩が重要な生産性向上をもたらす場合、市場は依然として好調に推移する可能性があります。ただし、利益は最大の銘柄以外に広がるべきです。このような環境では、アクティブマネジメントによることが市場から見落とされている持続可能で高品質な収益を持つ企業を特定するのに最適です。
国際市場全体に魅力的な機会があります。
2023年には、強力な株式市場のパフォーマンスは米国だけでなく、国際株式市場でも印象的な成長を経験し、MSCIオールカントリーワールドインデックスは10％以上上昇しました。世界中を一瞥してみると、日本の株式市場は改善された金利環境と企業統治改革により、投資家からの新たな熱狂をもたらし、ドルベースで約16％上昇しました。その他、有望な財政改革と強力な経済的な勢いが、同様に16％以上上昇したインドの株式市場の根拠を強化しました。ヨーロッパでは、ロシアによるエネルギー供給不足から経済活動が安定し、最低金利の終了が銀行を支援したため、年の前半に市場も強力なパフォーマンスを見ました。 将来を見据えて、グローバルな成長の背後には米国以外の地域でも長期投資家にとって強力な機会がまだ存在し、それもより良い評価で提供されています。実際、国際株式市場は米国株式に比べて30％以上の割引で取引されており、20年ぶりの低水準です。国際株式市場はまた、米国株式に比べて1.8％のスプレッドで配当利回りが高く、これらの魅力的な参入点を結合すると、今後の年は米国を拠点とする投資家にとっては、グローバルなテーマへの多様化に参入するためのはるかに有利な環境になる可能性が高いです。
ピークの現金利回りは魅力的に見えるかもしれませんが、あまりにも多くの現金を保持することはコストがかかる可能性があります。
連邦準備制度による政策の引き締めにより、現金に似た金融商品の利回りは10年以上ぶりの魅力的な水準に上昇しました。5％を超える利回りと最小限のリスクを伴うため、多くの投資家は現金に重点を置くことを決定しました。 ただし、歴史は金利のピーク後に現金にとどまることが利益を逃すのが通常であると示しています。過去6回の金利引き上げサイクルでは、CD金利のピーク後の各12ヶ月間で米国総合債券指数が現金を上回り、S&P 500と60/40の株式債券ポートフォリオがそのうちの5回で現金を上回りました。 これは投資家が現金を完全に放棄すべきではないということではありません。なぜなら、流動性はどんなポートフォリオにおいても重要な割り当てです。ただし、あまりにも多くの現金を保持することには機会費用がかかり、投資家は長期の資金を長期保有の資産に投資すべきです。金利のピーク後には、現金よりも資本を運用するのに適した資産が常に存在してきたという歴史的な事実があります。
